华能水电(600025):从新机组投产到盈利提升,水电业务稀缺性优势明显-2024年年报及2025年一季报点评

#核心观点：

   1、华能水电2024年营业收入248.82亿元，同比增长6.05%；归母净利润82.97亿元，同比增长8.63%。2025年一季度营业收入53.85亿元，同比增长21.84%；归母净利润15.08亿元，同比增长41.56%。

   2、2024年发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%；2025年一季度发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22%，主要源于TB电站全容量投产及澜沧江水电梯级蓄能增加。

   3、2024年平均上网电价222.57元/兆瓦时，同比增加0.66%，其中水电电价同比增加0.51%，风电和光伏电价分别下降5.91%和15.47%。

   4、截至2024年底，公司已投产装机容量3100.85万千瓦，其中水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦。TB水电站（140万千瓦）和硬梁包水电站（111.6万千瓦）部分机组投产。

   5、2024年水力发电营收234.67亿元（占比94.31%），毛利率56.9%；光伏发电营收10.02亿元，同比增长121.87%，但毛利率下降15.63个百分点。

   6、2024年市场化交易电量687.83亿千瓦时，占总上网电量62.09%，同比提升1.90个百分点。

   7、2024年财务费用同比减少2.04%至26.75亿元；2025年一季度财务费用同比减少5.00%至6.48亿元。

   8、2024年度拟每股分红0.2元，股利支付率43.39%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为93.75亿元、98.93亿元和103.90亿元，对应每股收益为0.52、0.55和0.58元/股，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   来水不及预期；供电区域和客户单一风险；电力需求不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；其他不可预测风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。