森马服饰(002563):25Q1短期费用投放拖累业绩,终端零售保持向好趋势

#核心观点：

   1、25Q1公司营收同比-1.93%，归母净利润-38.12%，主要受广宣费用、服务费和劳务费增长带来的销售费用增加拖累。

   2、终端零售保持向好趋势，Q1全系统终端零售同比中个位数增长，4月份以来当月全系统终端零售保持中高个位数增长。

   3、25Q1毛利率同比+0.37pct至47.00%，其中休闲服业务毛利率同比提升，儿童业务毛利率持平微降。

   4、25Q1期间费用率同比+5.90pct至34.16%，其中销售费用率+4.08pct至28.55%，净利率同比-4.08pct至6.92%。

   5、Q1净关店57家，截至3月31日店铺总数8268家，其中儿童服饰5489家，成人服饰2779家。

   6、25Q1经营性现金流量净额同比-81.71%，主要系应付账款减少、支付货款增加所致。存货周转天数同比+45天至188天，但一年期以内货品占比由55%增至72%，库存结构改善。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年收入分别为157.1亿元、168.3亿元、180.2亿元，同比增长7%、7%、7%；归母净利润分别为12.2亿元、13.6亿元、15.0亿元，同比增长7%、11%、11%。当前市值对应25PE13X、26PE11X，维持强烈推荐评级。

  

   #风险提示：

   终端零售及店效不及预期风险，线上流量成本侵蚀利润风险，存货减值风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。