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森马服饰(002563):25Q1短期费用投放拖累业绩,终端零售保持向好趋势

招商证券   2025-04-29发布
#核心观点:

   1、25Q1公司营收同比-1.93%,归母净利润-38.12%,主要受广宣费用、服务费和劳务费增长带来的销售费用增加拖累。

   2、终端零售保持向好趋势,Q1全系统终端零售同比中个位数增长,4月份以来当月全系统终端零售保持中高个位数增长。

   3、25Q1毛利率同比+0.37pct至47.00%,其中休闲服业务毛利率同比提升,儿童业务毛利率持平微降。

   4、25Q1期间费用率同比+5.90pct至34.16%,其中销售费用率+4.08pct至28.55%,净利率同比-4.08pct至6.92%。

   5、Q1净关店57家,截至3月31日店铺总数8268家,其中儿童服饰5489家,成人服饰2779家。

   6、25Q1经营性现金流量净额同比-81.71%,主要系应付账款减少、支付货款增加所致。存货周转天数同比+45天至188天,但一年期以内货品占比由55%增至72%,库存结构改善。

  

   #盈利预测与评级:

   预计公司2025-2027年收入分别为157.1亿元、168.3亿元、180.2亿元,同比增长7%、7%、7%;归母净利润分别为12.2亿元、13.6亿元、15.0亿元,同比增长7%、11%、11%。当前市值对应25PE13X、26PE11X,维持强烈推荐评级。

  

   #风险提示:

   终端零售及店效不及预期风险,线上流量成本侵蚀利润风险,存货减值风险等。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性,如有疑问,请阅读正文文件。

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