石头科技(688169):继续坚定实施规模领先战略

#核心观点:

   公司公告:2025Q1营业收入34.28亿元,同比+86.22％;归母净利润2.67

  亿元,同比-32.92％。公司收入增长超预期,利润率低于我们预期。

   继续坚定实施规模领先战略:1)公司牺牲部分利润,提高市场份额的战

  略下,单季度营业收入快速增长,超预期;但归母净利润低于预期。2)2024

  年一季度至2025年一季度,公司归母净利润率分别为21.7％、28.0％、

  13.6％、10.2％、7.8％,快速下降。2024Q4、2025Q1营业收入分别同比

  +66.5％、+86.2％,实现快速增长。3)公司销售费用率快速提升,提升市

  场份额主要靠增加营销费用投放,并非直接下调产品价格。

   扫地机市场份额继续提升:1)2024年石头通过规模领先战略,扫地机销

  量第一次排名全球第一。2024石头扫地机销量345万台(年报公告),超

  过第二名17％。2)奥维云网零售监测,2025年1-3月石头在中国扫地机

  线上零售额份额分别为23.0％、26.1％、25.5％,排名第二,但和第一名已

  经相差不大。3)SensorTower数据监测,2025Q1石头海外市场APP下

  载量同比+50％,反映了石头海外销量快速增加。石头在欧洲增加线上直销

  比例的改革具有成效,带动了欧洲的快速增长;在美国、亚太地区也继续保

  持快速增长。4)对于4月以来美国关税影响,公司在美国库存较多,其次

  东南亚供应商已经可以供应一半的美国SKU,并积极扩产,因此美国关税

  的负面影响将控制在较小范围内。

   洗地机份额快速提升:1)公司提升洗地机产品竞争力,并加大洗地机营销

  力度,最近一年份额明显提升,成为市场重要品牌之一。新品A30Pro

  Steam洗地机创新了蒸汽热水双效清洁技术,成为业务新的增长点。2)奥

  维云网零售监测,2025年1-3月石头在中国洗地机线上零售额份额分别

  10.3％、13.0％、17.8％,市场排名攀升至第三。3)洗地机业务目前处于投

  入期,毛利率、利润率偏低,洗地机业务占比提升是公司综合毛利率、净利

  润率下降的原因之一。

   #盈利预测与评级:

   考虑到公司坚定地实施规模领先战略,利润率低于我们预期,

  我们下调盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润为

  16.04/21.56/28.19亿元,EPS分别为8.68/11.67/15.26元每股。我们预计

  利润率的下降导致公司在2025年面临利润下降的压力,尤其是上半年。我

  们预计2026年利润率将趋于稳定,预计公司将在2026年重新进入收入和

  利润的快速增长期,维持对公司的"推荐"评级。

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  风险提示:

   竞争加剧的风险、国际贸易环境不确定性的风险。