华能水电(600025):2024年来水改善,2025Q1业绩历史新高

#核心观点：

   1、公司2024年全年实现营业收入248.82亿元，同比增长6.05%；归母净利润82.97亿元，同比增长8.63%。2025年一季度营业收入53.85亿元，同比增长21.84%；归母净利润15.08亿元，同比增长41.56%，创历史新高。

   2、2024年澜沧江流域来水小幅增长4.6%，托巴电站投产及新能源装机增长带动发电量提升。2024年发电量1120亿千瓦时，同比增长4.62%，其中水电1079亿千瓦时（+2.53%），光伏36.7亿千瓦时（+160.26%）。

   3、2025年一季度发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22%，但营业收入增速低于发电量增速近10个百分点，主要因电价较高的上游电站发电量增速较低。

   4、在建项目如期推进，硬梁包水电站剩余机组预计2025年全部投产。截至2024年底，公司已投产装机3100.85万千瓦（水电2730.58万千瓦，新能源370.27万千瓦）。

   5、水电资产具有稀缺性和长期稳定性，市场对其风险溢价降低，投资价值在于商业模式与政策环境的稳定性以及资本市场整体波动性。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为88.5、90.4、92.7亿元，对应PE分别为19.5/19.1/18.6倍，维持"买入"评级。2024年每股派息0.2元，分红率43.39%，股息率2.2%。

  

   #风险提示：

   来水波动，电价政策调整，利率环境变化。

  

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