比音勒芬(002832):主品牌竞争力提升,第二增长曲线持续培育-年报点评报告

#核心观点：

   1、2024年公司收入40亿元（同比+13%），归母净利润7.8亿元（同比-14%），毛利率77%（同比-1.6pct），净利率19.5%（同比-6.3pct）。

   2、2024Q4收入10亿元（同比+36%），归母净利润0.2亿元（同比-88%），盈利能力下降主要系毛利率下降及销售费用率提升。

   3、2025Q1收入12.9亿元（同比+1%），归母净利润3.3亿元（同比-8%），毛利率75.4%（同比-0.6pct），净利率25.8%（同比-2.8pct）。

   4、分渠道：2024年电商/直营/加盟收入同比分别+35%/+7.2%/+24.1%，毛利率分别74.6%/81%/69.6%。

   5、门店数量：2024年末1294家（净增39家），直营644家（净增37家），加盟650家（净增2家），预计2025年新增约100家。

   6、主品牌坚持年轻化建设，副品牌K&C孵化推进顺利，威尼斯发力社群运营。

   7、存货：2024年末同比+34.3%至9.5亿元，存货周转天数324.2天（同比-21.6天）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025~2027年归母净利润为7.07/7.97/8.90亿元，对应2025年PE为14倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。