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森马服饰(002563):1Q25业绩承压,预计优化费用的投入产出比

中金公司   2025-04-29发布
#核心观点:

   1、1Q25收入30.79亿元,同比-1.9%;归母净利润2.14亿元,同比-38.1%;扣非归母净利润1.94亿元,同比-42.7%。

   2、1Q25累计零售流水同比实现正增长,报表收入弱于全系统终端流水表现,部分原因是2025年春节提前导致部分发货提前在4Q24。

   3、1Q25毛利率同比+0.4ppt至47.0%,得益于直营渠道占比提升。

   4、1Q25销售费用率同比+4.1ppt至28.6%,主要由于加大广告营销等费用投入及店铺数量同比增加较多。

   5、1Q25存货同比+29.4%至33.47亿元,周转天数同比+45.1天至188.3天;应收账款同比+19.2%至12.17亿元,周转天数同比+7.3天至41.1天。

   6、1Q25经营性现金流净额同比-81.7%至1.53亿元,主要因支付的货款增加。

  

   #盈利预测与评级:

   维持公司2025/26年盈利预测11.97/12.97亿元不变,当前股价分别对应2025/26年14.3x/13.2x P/E。维持跑赢行业评级和目标价7.13元不变,目标价对应2025/26年16.1x/14.8x P/E,较现价有12.3%的上涨空间。

  

   #风险提示:

   终端零售环境承压,费用投入超预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性,如有疑问,请阅读正文文件。

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