森马服饰(002563):1Q25业绩承压,预计优化费用的投入产出比

#核心观点：

   1、1Q25收入30.79亿元，同比-1.9%；归母净利润2.14亿元，同比-38.1%；扣非归母净利润1.94亿元，同比-42.7%。

   2、1Q25累计零售流水同比实现正增长，报表收入弱于全系统终端流水表现，部分原因是2025年春节提前导致部分发货提前在4Q24。

   3、1Q25毛利率同比+0.4ppt至47.0%，得益于直营渠道占比提升。

   4、1Q25销售费用率同比+4.1ppt至28.6%，主要由于加大广告营销等费用投入及店铺数量同比增加较多。

   5、1Q25存货同比+29.4%至33.47亿元，周转天数同比+45.1天至188.3天；应收账款同比+19.2%至12.17亿元，周转天数同比+7.3天至41.1天。

   6、1Q25经营性现金流净额同比-81.7%至1.53亿元，主要因支付的货款增加。

  

   #盈利预测与评级：

   维持公司2025/26年盈利预测11.97/12.97亿元不变，当前股价分别对应2025/26年14.3x/13.2x P/E。维持跑赢行业评级和目标价7.13元不变，目标价对应2025/26年16.1x/14.8x P/E，较现价有12.3%的上涨空间。

  

   #风险提示：

   终端零售环境承压，费用投入超预期。

  

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