青岛啤酒(600600):业绩符合预期,产品结构改善

#核心观点：

   1、1Q25业绩符合预期，收入/销量/ASP同比+2.9/+3.5/-0.6%，归母净利润/扣非归母净利润分别同比+7.1/5.9%。

   2、销量恢复正增长，青岛主品牌/崂山销量分别同比+4.0/+2.8%，中高端产品占比提升0.7ppt至44.7%。

   3、1Q25整体ASP同比-0.6%至4620元/吨，吨成本同比下降2.6%，毛利率同比提升1.2ppt至41.6%。

   4、1Q25归母净利润率/扣非归母净利率同升0.6/0.4ppt至16.4%/15.3%。

   5、2025年展望：收入增速有望改善，ASP增速预计前低后高，盈利能力保持提升趋势。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025/26年334.10/338.25亿元的收入预测，维持2025/26年47.22/50.38亿元的归母净利润预测。维持A股和H股跑赢行业评级。

  

   #风险提示：

   消费疲软结构升级不畅，高端竞争加剧，原材料成本波动，食品安全问题。

  

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