森马服饰(002563):1Q25业绩短期承压,扩店提效可期

#核心观点：

   1、2024年全年营业收入146.3亿元（yoy+7.1%），归母净利润11.4亿元（yoy+1.4%），业绩超预期。

   2、1Q25实现营业收入30.8亿元（yoy-1.9%），归母净利润2.1亿元（yoy-38.1%）。

   3、2024年线上收入66.7亿元（yoy+7.24%），线下直营/加盟收入15.5亿元（yoy+12.6%）/60.7亿元（yoy+5.1%）。

   4、2024年毛利率同比-0.2pct至43.8%，净利率同比-0.4pct至7.8%；1Q25净利率同比-4.9pct至6.9%。

   5、2024年末存货34.81亿元（yoy+26.8%），1Q25存货33.5亿元（yoy+29.4%），存货周转天数1Q25同比+45天至188天。

  

   #盈利预测与评级：

   维持2025-2026年净利润预测分别为12.9/14.8亿元，引入2027年预测17.4亿元。给予公司25年15.7倍PE，维持目标价7.50元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   1）消费复苏不及预期；2）童装市场竞争激烈；3）公司渠道调整效果不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。