青岛啤酒(600600):Q1销售恢复/成本改善拉动利润稳增

#核心观点：

   1、25Q1营收104.5亿元，同比+2.9%；归母净利润17.1亿元，同比+7.1%；扣非归母净利润16.0亿元，同比+5.9%，业绩符合预期。

   2、25Q1销量226.1万吨，同比+3.5%，主因下游餐饮门店开店率、客流同比触底趋稳，库存去化后渠道补货。

   3、25Q1吨酒收入同比-0.6%，主品牌中高档产品销量同比+5.3%，占比同比+0.8pct。

   4、25Q1毛利率41.6%，同比+1.2pct，主因低价澳麦进口占比提升驱动大麦综合采购价下降。

   5、25Q1销售费用率12.5%，同比-0.3pct；管理费用率3.2%，同比-0.2pct，费效比持续提升。

   6、25Q1归母净利率16.4%，同比+0.6pct。

  

   #盈利预测与评级：

   预计25-27年EPS 3.55/3.86/4.19元，给予A股25年26x PE，目标价92.30元；H股25年18x PE，目标价71.78港币，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   原材料价格波动，行业需求不达预期，食品安全问题。

  

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