华能水电(600025):Q1业绩超预期,看好全年量增与电价韧性

#核心观点：

   1、华能水电2024年营业总收入248.82亿元，同比+6.1%；归母净利润82.97亿元，同比+8.6%；2025Q1营业总收入53.85亿元，同比+21.8%；归母净利润15.08亿元，同比+41.6%。

   2、2024年公司上网电量同比+4.6%，2025Q1同比+31.4%：水电1070亿千瓦时，同比+2.42%；光伏36.3亿千瓦时，同比+161%，新能源装机规模同比+92%。

   3、托巴电站放量+硬梁包电站投产+新能源装机有望驱动今年电量同比提速。

   4、2024年公司综合上网电价0.223元/千瓦时，同比小幅+0.55%；省内用电需求增长下公司电价有望继续保持韧性。

   5、2024年公司毛利率56.1%，同比-0.24pct；归母净利率33.3%，同比+0.79pct；财务费用率10.7%，同比-0.89pct。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025/2026/2027年公司归母净利润92.1/99.3/101.6亿元，同比增速11.0%/7.9%/2.3%。维持公司"增持"评级。

  

   #风险提示：

   来水不及预期的风险；项目进度不及预期的风险；市场电价下跌的风险；行业政策变化的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。