华鲁恒升(600426):业绩基本符合预期,Q1景气触底逐步回暖,成本端压力缓解,项目增量陆续体现

#核心观点：

   1、公司2025年第一季度实现营业总收入77.72亿元（YoY -2.59%，QoQ -14.09%），归属于母公司股东的净利润7.07亿元（YoY -33.65%，QoQ -17.2%），业绩基本符合预期。

   2、25Q1产品价差底部震荡，季节性拖累产品出货。需求疲软叠加春节假期导致出货环比承压，但同比投产项目贡献增量。

   3、终端需求拖累产品景气底部震荡，但成本端压力有所缓解。原料煤、燃料煤市场均价环比分别下滑12%、13.2%。

   4、费用端维持平稳，减值及奖金计提拖累业绩。Q1研发费用环比下滑明显，奖金费用计提及资产减值合计影响利润。

   5、低成本核心优势不断巩固，"双航母"发展模式基本形成。荆州基地和德州基地多个项目预计2024-2027年分批次陆续投产。

  

   #盈利预测与评级：

   维持公司2025-2027年盈利预测，预计分别实现归母净利润39.7、46.4、54.9亿元，对应PE估值分别为11X、10X、8X，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

  

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