国恩股份(002768):产销提升叠加负商誉并入,24年利润同比高增,费用端扰动,25Q1业绩基本符合预期

#核心观点：

   1、公司2024年营业收入192.20亿元（YoY+10%），归母净利润6.76亿元（YoY+45%），扣非后归母净利润5.31亿元（YoY+15%），业绩符合预期。

   2、改性塑料和复合材料销量提升对冲盈利下滑，计提资产及信用减值损失同比减少0.88亿元至1.01亿元，因收购香港石化和国恩东明产生的合并商誉带来营业外收入增加1.68亿元。

   3、25Q1公司营业收入44.12亿元（YoY-0.23%，QoQ-13%），归母净利润1.11亿元（YoY-10%，QoQ-49%），扣非后归母净利润1.02亿元（YoY-17%，QoQ-11%）。

   4、公司拟启动港交所上市流程，推进全球化战略布局。

   5、24年改性塑料销量106.32万吨（YoY+7%），销售毛利9.67亿元（YoY-3%），单吨毛利润909元（同比-89元）。

   6、24年复合材料销量34.96万吨（YoY+23%），销售毛利2.94亿元（YoY-1%），单吨毛利润841元（同比-206元）。

   7、24年收购香港石化99.99%股权和国恩东明67%股权，推进一体化布局。

   8、子公司东宝生物24年归母净利润0.86亿元（YoY-28%），主要系下游药品降价，客户去库影响。

  

   #盈利预测与评级：

   维持公司2025-2026年归母净利润预测为7.06、9.36亿元，新增2027年预测为10.68亿元，EPS分别为2.60/3.45/3.94元/股，当前市值对应PE分别为10X、8X、7X，维持“增持”评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动。

  

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