五粮液(000858):24年平稳收官,期待改革显效-2024年年报及2025年一季报点评

#核心观点:

   1、2024年全年公司实现营收/归母净利润891.75/318.53亿元,同比+7.09％/+5.44％;25Q1实现营收/归母净利润369.40/148.60亿元,同比+6.05％/+5.80％。

   2、酒类主营实现营收831.27亿元,同比+8.74％,毛利率82.21％,同比+0.29pcts。量增+1.81％,价增+6.81％,价增是24年的核心驱动。

   3、五粮液24年实现收入678.75亿元,同比+8.07％,量增+7.06％,价增+0.94％;其他酒24年实现收入152.51亿元,同比+11.79％,量增+0.12％,价增+11.65％。

   4、24年经销模式营收487.38亿元,同比+5.99％;直销模式营收343.89亿元,同比+12.89％,占酒类主营业务比重同比+1.52pcts至41.37％。

   5、24年东/南/北部分别实现营收312.90/393.36/125.01亿元,分别同比+9.75％/+12.65％/-3.98％。

   6、24年末,五粮液东/南/北部分别有经销商1125/867/660家,合计2652家,较23年末增加82家;五粮浓香经销商合计1059家,较23年末增加245家。

   7、24A/24Q4/25Q1毛利率分别为77.05％/77.04％/77.74％,同比+1.26/+1.45/-0.68pcts。

   8、24年度分红拟派发现金红利123亿元,叠加已实施的100亿元中期分红,24年合计分配现金红利223亿元,对应分红率70％,股息率4.5％。

  

   #盈利预测与评级:

   预计公司25-27年分别 实现营业收入936/995/1070亿元,同比5.0％/6.3％/7.5％,归母净利润333/356/384亿元,同比4.7％/6.6％/8.2％,当前股价对应PE分别为15/14/13倍,维持"推荐"评级。

  

   #风险提示:

   税收等产业政策调整的不确定性风险;供需不均衡导致的批发价格波动风险;千元价格带竞争加剧;食品安全风险等。

  

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