仙琚制药(002332):利空逐步出尽,期待高端制剂收获、原料药企稳

#核心观点：

   1、2024年营业收入40.01亿元，同比下降2.98%，归母净利润3.97亿元，同比下降29.46%，扣非净利润5.49亿元，同比增长2.15%。

   2、2025年一季度营业收入10.08亿元，同比下降2.86%，归母净利润1.44亿元，同比下降4.73%，扣非净利润1.44亿元，同比下降0.76%。

   3、业绩下降原因：原料药市场竞争加剧、去库存、需求疲软导致价格承压；地塞米松磷酸钠注射液和黄体酮胶囊集采导致收入下降；地塞米松磷酸钠原料药相关罚没款计提1.95亿元。

   4、制剂业务：2024年收入24.15亿元（+6.02%），其中妇科计生收入4.46亿元，麻醉肌松类收入1.55亿元（+55%），呼吸类收入8.8亿元（+31%），皮肤科收入2.34亿元（+19%），普药制剂收入5.48亿元（-19%）。

   5、原料药业务：2024年收入15.47亿元（-13.4%），其中自营原料药收入8.7亿元（-1%），意大利子公司Newchem收入5.86亿元（-13.08%）。

   6、毛利率：2024年57.49%（+4.61pp），2025年一季度55.36%（+0.25pp）。

   7、研发投入：2024年2.65亿元（+1.60%），2025年一季度7077万元（+3.30%）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年收入41.97、47.63和55.03亿元，同比增长4.92%、13.48%和15.53%；归母净利润5.74、6.62和7.78亿元，同比增长44.5%、15.2%和17.3%。当前股价对应2025-2027年PE为16/14/12倍。维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。

  

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