深南电路(002916):光通信／数据中心／车载PCB高增,受益算力国产化

#核心观点：

   1、2025年一季报显示，营业收入47.83亿元，同比增长20.75%，归母净利润4.91亿元，同比增长29.47%；扣非归母净利润4.85亿元，同比增长44.64%。

   2、高速网络通信、算力及服务器相关需求增长，载板新厂稼动率爬坡，2025Q1营收环比基本持平、毛利率环比显著修复。25Q1毛利率24.7%，环比+2.8pcts。

   3、PCB业务下游应用以通信设备为核心，重点布局数据中心、汽车电子等领域。2024年，AI服务器+ADAS汽车电子带动PCB同比高增30%。PCB业务收入104.94亿元，同比增长29.99%；毛利率31.62%，同比增长5.07pct。

   4、封装基板收入31.71亿元，同比增长37.49%；毛利率18.15%，同比下降5.72pct。毛利率同比下降主要由于广州项目爬坡、金盐等部分原材料涨价。

   5、电子装联业务收入28.23亿元，同比增长33.20%，营收占比15.76%；毛利率14.40%，同比下降0.26pct。

   6、深南电路高多层技术领先，2019年以来背板层数可达120层，批量生产层数可达68层。

   7、封装基板产品齐全，包括模组类、存储类、应用处理器芯片封装基板等，主要应用于移动智能终端、服务器/存储等领域。FC-BGA封装基板量产能力从2023年14层升至2024年16层。

   8、产能建设：PCB业务稳步推进泰国工厂及南通四期项目建设；封装基板业务2024年无锡二期工厂已实现单月盈亏平衡。

  

   #盈利预测与评级：

   维持盈利预测，维持“买入“评级。由于算力、光通信、车载订单持续突破，维持2025-27年归母净利润预测24/27/34亿元。2025年PE 24X，维持买入评级。

  

   #风险提示：

   国产算力增长不及预期；CCL材料成本持续上涨；IC载板国产化不及预期。

  

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