五粮液(000858):业绩高质兑现,关注营销改革破局成效

#核心观点：

   1、24年公司实现营收891.8亿元，同比+7.1%；归母净利318.5亿元，同比+5.4%。25Q1实现营收369.4亿元，同比+6.1%；归母净利148.6亿元，同比+5.8%。

   2、产品结构优化：24年主品牌&浓香酒增长显著，宴席主品牌增长30%、浓香酒增长52%。五粮液/其他酒营收同比分别+8.1%/+11.8%，吨价分别+0.9%/+11.7%。

   3、渠道改革：24年经销商增加82家至2652家，浓香酒经销商增加245家至1059家。公司将原27个大区整合为三大片区，形成垂直管控体系。

   4、财务表现：24年归母净利率同比-0.6pct至35.7%，25Q1归母净利率同比-0.1pct至40.2%。25Q1销售收现382亿元，同比+76%，回款质量提升。

  

   #盈利预测与评级：

   预计24-26年收入分别+5%/+5%/+7%，归母净利分别+5%/+6%/+8%，EPS分别为8.64/9.18/9.89元，公司股票现价对应PE估值分别为15/14/13倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。

  

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