森麒麟(002984):短期成本冲击Q1盈利承压,看好摩洛哥25年放量-24年报及25Q1点评

#核心观点：

   1、24年公司销量稳健增长，半钢销量3049.23万条（+7.12%），全钢销量91.64万条（+15.52%），均价270.7元/条（+1.1%）。

   2、24年毛利率32.84%（+7.63pct），净利率25.69%（+8.24pct），盈利能力提升主要系泰国反倾销退税及行业景气修复。

   3、25Q1半钢销量716.37万条（-1.6%），全钢销量21.37万条（-34.6%），原材料成本增加导致毛利率22.75%（-8.57pct）。

   4、摩洛哥1200万条半钢项目25年预计实现600-800万条产量，全球化布局提升竞争力。

   5、产品高端化取得进展，24年欧美替换市场占有率超5%/4%，并开始向德国大众批量供应冬季胎。

  

   #盈利预测与评级：

   下调25-26年归母净利润至19.31/22.87亿元，预计27年净利润25.42亿元，对应PE分别为10.14/8.56/7.70倍，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   原材料及海运费大幅波动、需求不佳、新产能兑现不及预期、贸易摩擦风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。