沪农商行(601825):扣非营收平稳,股息优势突出

#核心观点：

   1、沪农商行2024年及1Q25业绩表现：2024年营收266亿元（+0.9%），归母净利润123亿元（+1.2%）；1Q25营收66亿元（-7.4%），归母净利润36亿元（+0.3%）。

   2、营收下滑主因：①利息净收入承压（2024/1Q25同比-2.9%/-5.6%），息差收窄分别拖累7.7pct/7.9pct；②1Q25非息收入下滑12%（房产处置收益高基数拖累7.1pct）。

   3、资产质量：4Q24/1Q25不良率持平0.97%，拨备覆盖率339%；1Q25不良生成率0.46%。

   4、分红优势：2024年分红率33.9%（+3.8pct），股息率超5%；2025年中期分红或进一步提升。

   5、信贷投放：1Q25贷款增速6.6%，新增贷款160亿元（对公占比超140亿），重点投向科技/绿色/普惠领域（占新增70%）。

   6、息差表现：2024年息差1.50%（-16bps），1Q25息差1.40%（同比-17bps），存款成本加速下行（2H24存款成本1.74%，累计降超20bps）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润同比增速0.9%/3.6%/4.2%，维持"买入"评级。当前股价对应2025年PB 0.62倍，股息率5.1%。

  

   #风险提示：

   经济复苏低于预期，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。