乖宝宠物(301498):自主品牌增长靓丽,品牌高端化持续超预期兑现

#核心观点：

   1、24年公司实现收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1实现收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%）。

   2、24年自主品牌实现收入35.45亿元（+29.1%），其中弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪保持稳健增速。分品类看，零食/主粮收入分别为24.84/26.90亿元（+14.7%/+28.9%），毛利率分别为39.5%/44.7%（+2.3/+8.7pct）。

   3、24年公司直销收入19.69亿元（+59.3%）、占比37.6%（+9.0pct），其中淘系+抖音合计收入14.15亿元（+52.7%）、占比27.1%（+5.6pct）。

   4、25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台合计GMV分别同比+36%/+129%。25年3月弗列加特烘焙粮升级，乖宝宠物营养研究院上海研发中心24年投入运营。

   5、24年代工业务收入16.75亿元（+19.1%），毛利率33.2%（+2.7pct）。25Q2国内产能对美出口或受较大影响，25H2泰国产能投运后有望恢复增长。

   6、25Q1毛利率41.6%（+0.4pct），归母净利润率13.8%（+0.3pct）。存货/应收/应付账款周转天数分别为82/25/28天（同比-12/+1/+2天），经营性现金流净额1.70亿元（+1.09亿元）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X。

  

   #风险提示：

   国内竞争加剧，原材料价格、汇率波动，海外贸易摩擦加剧风险等

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。