海信视像(600060):一季度稳步增长,全球供应链应对关税风险

#核心观点

   事件:公司发布2025年一季报,营业收入133.75亿元,同比+5.31％;归母净利润5.54亿元,同比+18.61％。

   业务稳健增长,内销市场竞争改善:1)相比于2024Q4,当时受益于以旧换新补贴刚推出,内销需求增长强,公司2024Q4营业收入同比+24.3％。2)随着以旧换新补贴的长期持续,2025Q1需求弹性减弱,收入增速放缓。奥维云网零售监测,2025Q1中国彩电市场销量691万台,同比-2.2％;零售额264亿元,同比+3.4％;MiniLED产品零售量渗透率24.4％。3)随着小米彩电品牌定位上移,彩电内销市场竞争格局进一步改善。4)2025年公司紧跟技术热点,春季后海信电视迅速接入DeepSeek。针对AI眼镜市场,海信与XREAL合作,将于2025年下半年推出AI眼镜。

   公司财务数据稳中改善:1)2025Q1毛利率15.9％,同比略有提升。2)销售费用和管理费用分别增长12.4％和22.8％,投入增速略快于收入增速。3)公司2025Q1归母净利润率4.7％,同比小幅提升0.2pct,处于历史较好水平。4)经营活动净现金流12.14亿元,回款好于利润。2025Q1,公司货币资金+交易性金融资产159亿元,约为公司市值的50％。

   美国市场关税风险影响不大:1)近期市场担忧美国进口中国商品关税大幅提升导致出口型企业股价明显调整中。受益于公司全球完善的供应链布局,公司股价并未明显调整。2)美国市场是海信重要的市场之一,根据Circana数据,2024年海信电视在美国零售量排名第三。3)公司全球供应链布局已经完成,美国市场主要由墨西哥、越南工厂供货,其中墨西哥工厂根据美墨加贸易协定,出口美国当前享有零关税;越南工厂出口美国当前关税10％。公司在墨西哥工厂产能约800万台/年,足以满足美国市场需求。

   中国彩电品牌全球份额提升的趋势将延续:1)2016年以来,海信、TCL为代表的中国彩电品牌全球份额开始提升,并延续至今。Omdia数据2024年全球电视出货总量为2.08亿台,同比+3.7％,海信系出货量市占率13.95％,同比提升0.99pct,连续三年排名第二。2)虽然美国关税政策变动对美国市场开拓带来不确定性,产业发展趋势未变。韩国三星、LG缺乏大尺寸面板产业链优势,将更多资源用于推广前景不明的OLED彩电,将给中国彩电品牌更多的市场机会。

   #盈利预测与评级

   投资建议:公司业绩符合预期,我们维持盈利预测,预计公司2025-2027年营业总收入639.68/696.74/759.44亿元,归母净利润分别为25.76/29.90/34.24亿元,EPS分别为1.97/2.29/2.62元每股,对应PE分别为12.5/10.8/9.4倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:市场需求不足风险;美国关税风险。