北鼎股份(300824):受益以旧换新,近期盈利恢复较好

#核心观点:

   公司公布2024年年报和2025年--季报:2024年营业收入7.5亿元,同比

  +13.3％,归母净利润0.7亿元,同比-2.6％;24Q4营业收入同比+28.2％,归

  母净利润同比+61.2％;25Q1营业收入同比+33.4％,归母净利润同比+47.7％。

  2024年分红率为93.3％。

   受益国家补贴,走出下行趋势:1)受中国小家电市场整体下滑以及消费性价

  比趋势影响,2022-2024年公司经营陷入困境,一方面营收下滑,另一方面费

  用投放转换效率降低,导致净利润率下滑。2)公司自24Q2起加大内销自主

  品牌投入,刚开始效果不佳,以24Q2.24Q3为例,销售费用率偏高,导致归

  母净利润率仅5.7％、3.8％。3)但到了24Q4各地方政府将各类小家电纳入

  智能家居、厨卫改造等补贴范围内,费用投放效果改善,北鼎中国24Q1/24Q2

  124Q3/24Q4/25Q1营业收入分别同比-17.3％/+0.1％/+19.1％/+20.5％

  ./+51.4％。公司24Q4、25Q1归母净利润率恢复正常,分别达12.4％、15.7％。

  细分来看,线上抖音＆京东、线下直营＆分销表现较优。线上方面,公司24Q2

  开始探索抖音达播模式,后续持续投入、效果突出,抖音直销24H1/H2分别.

  同比-10.7％/+56.8％:公司2402加大京东渠道投入,京东直销24H1/H2分

  别同比+5.3％/+12.4％,京东分销24H1/H2分别同比-23.6％/+21.6％。线下.

  方面,公司推进门店开拓及优化,24年末自营门店数量达到39家(+12),

  线下自营24H1/H2分别同比+26.6％/+53.1％;公司于2024年上半年同山姆

  会员店展开蒸炖锅品类合作,带动线下经分销收入高增,24H1/H2线下经分

  销分别同比+329.9％/+136.0％.

   2024年外销恢复性增长,25Q1受贸易环境＆主要客户库存影响而承压。

  2024年,公司外销实现营收2.3亿元,24A/24Q1/24Q2/24Q3/24Q4分

  别同比+36.1％/+31.5％/+31.1％/+26.4％/+65.6％。拆分来看,24A/24Q1

  124Q2124Q3/24Q4,北鼎海外分别同比+95.5％1+28.2％/+30.6％1

  +172.0％/+209.9％,OEM/ODM分别同比+22.0％/+32.5％/+31.3％/

  +7.9％/+30.0％。2025年以来,美国关税风险导致公司海外业务表现承压,

  25Q1外销、北鼎海外、ODM/OEM分别同比-6.5％、+0.6％、-8.7％。

  内销占比提升致25Q1毛利率提升,降本增效＆规模效应带动费用率改善。

  2024年,公司毛利率为46.9％,同比-3.9pct,主要是因为内外销结构发生变

  化,以及2024年会计政策调整。伴随内销维持高增、占比提升,毛利率季度

  间呈现环比向好态势,25Q1达到49.9％。公司业务推广力度加大及收入结构

  变动导致销售费用率增加,24A/25Q1分别同比-0.2pct/+2.4pct。提效降本

  措施持续作用,且营收快速增长发挥规模效应,管理费用率24A/25Q1分别同

  比-1.5pct/-3.8pct;研发费用率24A/25Q1分别同比-0.9pct/-1.9pct;财务:

  费用率24A/25Q1分别同比+0.0pct/+0.4pct。

   #盈利预测与评级:

   我们预计公司2025-2027年营业收入分别为8.6/9.9/11.0亿元,

  分别同比增长14.5％/14.4％6/11.0％,归母净利润1.0/1.2/1.3亿元,分别同比

  增长39.5％/22.2％6/13.3％,摊薄EPS分别为0.30/0.36/0.41元每股,当前

  股价对应35.0x/28.6x/25.3xP/E,维持"推荐"评级。

   #风险提示:

   美国关税风险、市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。