寒武纪(688256):国内领先的AI芯片供应商,2025Q1扣非净利润迎拐点

#核心观点：

   1、寒武纪2024年营收11.74亿元，同比增长65.56%；归母净利润-4.52亿元，同比大幅减亏；扣非净利润-8.65亿元，同比改善。

   2、2025Q1营收11.11亿元，同比增长4230.22%，环比增长12.36%；归母净利润3.55亿元，同比扭亏；扣非净利润2.76亿元，迎来盈利拐点。

   3、2025Q1毛利率55.99%，环比下滑1个百分点；销售、管理和研发费用率分别为1.29%、3.88%、24.53%，同比大幅下降。

   4、2025Q1存货27.55亿元，环比增长明显，主要为代工晶圆和库存商品，占比80.33%，为后续业绩增长提供支撑。

   5、公司产品在互联网、运营商、金融等多个行业应用场景落地，获得客户广泛认可，有望持续受益AI产业发展和芯片自主可控趋势。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年归母净利润为16.24/21.92/30.14亿元；EPS分别为3.89/5.25/7.22元；首次覆盖，给予公司“买入-A”评级。

  

   #风险提示：

   1、核心竞争力风险：公司所处行业为技术密集型行业，面临技术壁垒被突破、研发投入难以收回等风险。

   2、客户集中度较高的风险：近三年公司前五大客户销售金额占营业收入比例分别为84.94%、92.36%和94.63%，客户集中度较高，若主要客户经营发生变动或需求放缓，可能给公司业绩带来不利影响。

  

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