兔宝宝(002043):品牌持续扩张,减值有望收敛-年报点评

#核心观点：

   1、兔宝宝2024年实现营收91.89亿元（yoy+1.39%），归母净利5.85亿元（yoy-15.11%），符合业绩快报。

   2、1Q25公司实现营业收入12.71亿元，同比-14.3%，归母净利1.01亿元，同比+14.22%，推测主因工程业务规模收缩后裕丰汉唐减亏。

   3、24年装饰材料/定制家居业务分别实现收入74.04/17.20亿元，同比+7.99%/-18.73%，品牌使用费收入4.93亿元，同比+14.18%。

   4、24年毛利率18.1%，同比-0.27pct，1Q25综合毛利率为20.86%，同比+3.08pct，推测主因B类销售结构上升带动。

   5、24年期间费用率5.99%，同比-0.74pct，1Q25期间费率同比+1.36pct至9.91%。

   6、24年计提信用减值损失/商誉减值2.8/1.3亿元，截至24年底，裕丰汉唐商誉净值为2.49亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   考虑到行业价格竞争持续，公司产品销售价格或仍面临压力，但家装补贴扩围下板材需求有望改善，调整公司2025-2027年EPS预测为0.87/1.00/1.13元。给予公司25年16倍PE，维持目标价13.96元，维持"买入"评级。

  

   #风险提示：

   原材料价格快速上涨；行业竞争恶化；应收账款大幅计提减值。

  

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