永安期货(600927):衍生品业务波动拖累业绩表现;股东回报提升

#核心观点:

   永安期货2024年业绩符合我们预期;1Q25业绩低于预期公司24年收入同比-9％至217亿元,归母净利润同比-21％至5.8亿元,加权平均ROE同比-1.4ppt至4.6％,盈利基本符合我们预期;1Q25营收/归母净利润22.8亿元/929万元,同比-48％/-88％、环比-26％/-94％,年化ROE同比-4.6ppt/环比-2.2ppt至0.3％,低于我们预期、主因场外衍生品亏损。股东回报方面,公司2024年度拟分配和已分配现金红利(半年度分红)合计1.75亿元、对应分红比例+0.2ppt至30.4％;公司公告董事长提议公司回购公司0.5-1亿人民币股份,多措并举持续强化公司价值、维护股东权益。

   发展趋势手续费收入承压、客户权益稳步增长。1)2024年期货业务手续费收入及利息净收入合计同比-28％至10.4亿元,对应公司代理境内期货成交额同比-8％至14.7万亿元、市占率-0.2ppt至1.2％;期末客户权益同比+7％至485亿元、对应转化率同比-0.6ppt至2.3％。1Q25期货业务手续费收入及利息净收入合计同比-12％至2.1亿元、或主因竞争加剧、返佣减少及期货保证金规模下降。2)此外,资本市场不确定性环境叠加私募资管监管优化背景下,2024基金销售收入同比-15％至0.5亿元、资管业务收入2,618万元。

   风险管理业务盈利承压,市场波动拖累投资表现。1)2024年风险管理分部收入同比-10％至201亿元、排名行业第一,营业利润同比-85％至3081万元,在大宗商品市场不确定性提升的复杂环境下,公司通过业务模式创新、持续提升服务能力;在做市方面,公司24年期货做市成交量和成交额均排名行业第1,24年实现做市成交额1.39万亿元;1Q25以基差贸易为主的其他业务净收入同比+222％/环比-42％至3651万元,含期货市场对冲及自有资金投资的投资收入同比-131％/环比-179％至-5,301万元,投资下行主因一季度市场重大行情波动导致场外衍生品业务亏损。2)此外24年母公司投资收益同比-10％至1.7亿元、24年末公司金融资产规模同比-8％至90.2亿元。

   境外金融服务能力快速提升。2024年境外业务收入同比+51％至4.3亿元,营业利润同比+7％至1.5亿元。公司依托期货经纪、证券、资管等多板块协同发展,持续提升境外综合服务能力,期货经纪业务交易量同比增长57.6％,基金销售业务新增7只私募基金、新增销售总额同比+129％至1.9亿美元。

   #盈利预测与评级:

   考虑交易所减收政策调整及宏观经济不确定性,我们下调2025年盈利预测22％至5.8亿元、引入2026年盈利预测7.7亿元,对应2025/26eP/E31/24x、P/B1.4x/1.3x。维持跑赢行业评级。参考P/B估值、维持目标价16.4元及跑赢行业评级(对应1.8x/1.7x25e/26eP/B及32％上行空间)。

   #风险提示:

   期货市场成交额大幅下滑、监管政策不确定性、资本市场大幅波动。