森麒麟(002984):1Q25业绩低于预期,短期或仍将受贸易壁垒提升影响

#核心观点：

   1、1Q25业绩低于市场预期，收入20.56亿元，同比-2.8%，环比-5.3%；归母净利润3.61亿元，同比-28.3%，环比-21.5%。

   2、业绩下滑主要受海内外市场竞争加剧以及原材料成本上升的影响。

   3、1Q25轮胎销量738万条（半钢胎716万条，全钢胎21万条），环比下滑主要由于海外市场价格竞争激烈及国内市场销售收缩。

   4、摩洛哥工厂仍在爬坡前期，产能增量有限，预计2Q25有望快速放量。

   5、公司具备中国、泰国、摩洛哥三基地布局，全球化进展领先，有望分散贸易摩擦风险。

   6、高端配套快速推进，2024年正式向德国大众批量供应途观车型冬季胎。

  

   #盈利预测与评级：

   下调2025/2026年净利润22.1%/14.8%至20.07亿元/24.77亿元。当前股价对应2025/2026年市盈率10.7倍/8.7倍。维持跑赢行业评级，下调目标价22.5%至25.2元，对应2025/2026年市盈率13.0倍/10.5倍，较当前股价有21.5%的上行空间。

  

   #风险提示：

   贸易壁垒提升；原材料价格上涨；需求不及预期；海外产能投放不及预期。

  

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