许继电气(000400):盈利符合预期,持续受益于特高压建设-2025年一季报点评

#核心观点：

   1、公司2024年实现营收170.89亿元，同比增长0.2%；归母净利润11.17亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润10.62亿元，同比增长22.2%。

   2、2024年Q4单季度营收75.03亿元，同比增长20.4%，环比增长172.8%；归母净利润2.22亿元，同比增长13.9%，环比变化-16.9%。

   3、2025年Q1营收23.48亿元，同比变化-16.4%，环比变化-68.7%；归母净利润2.08亿元，同比变化-12.5%，环比变化-6.6%。

   4、2024年销售毛利率/净利率分别为20.8%/7.6%，同比变化2.8pp/0.6pp；2025年Q1销售毛利率/净利率分别为23.5%/10.1%，同比变化5.2pp/0.7pp。

   5、公司为国内特高压换流阀头部企业，2024年直流输电系统业务营收14.4亿元，同比增长101.6%。

   6、2024年智能电表业务收入38.7亿元，同比增长11%；智能中压供用电设备收入33.5亿元，同比增长6.7%；充换电业务收入12.5亿元，同比增长4.2%。

   7、2024年海外业务收入3.1亿元，同比增长102%，毛利率21.5%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营收分别为197亿元、225.6亿元、251亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为28.5%/20.9%/14.6%。维持"持有"评级。

  

   #风险提示：

   电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；深远海开发进度不及预期的风险。

  

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