恒力石化(600346):全产业链协同发展,长期分红能力可期-2024年年报及2025年一季报点评

#核心观点：

   1、2024年全年盈利企稳，2025年Q1环比改善。2024年营业收入2364亿元，同比增长0.65%；归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%；扣非净利润52.09亿元，同比减少13.14%。2025年Q1营业收入570.46亿元，同比减少2.34%，环比减少2.56%；归母净利润20.51亿元，同比减少4.13%，环比增长5.78%；扣非净利润12.39亿元，同比减少31.88%，环比增长112.75%。

   2、现金流良好，分红保持稳定。2024年每股派发现金红利0.45元（含税），合计派发31.68亿元，现金分红占净利润比例44.97%。资产负债率连续三年维持在76%-78%水平，2025年Q1降至76.55%。

   3、炼化价差有望修复。2024年炼化板块毛利率13.13%，同比-5.4%。原油裂解价差均值由2023年19.49美元/桶降至13.46美元/桶。2025年原油价格下降，成本端有望改善。

   4、长丝产业链贡献稳定收益。公司拥有1660万吨/年PTA产能，2024年毛利率恢复至3.39%。年产40万吨高性能特种工业丝项目投产，工业丝总产能达80万吨/年，成为全球最大生产基地。

   5、新材料产能稳步投放。160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，47万吨高端功能性聚酯薄膜生产线投产，锂电隔膜项目稳步推进。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营业收入分别为2368.92亿元、2447.37亿元和2515.13亿元；归母净利润分别为73.62亿元、83.78亿元和93.76亿元，对应EPS分别为1.05元、1.19元和1.33元，对应PE分别为14.90倍、13.09倍和11.70倍，给予"增持"评级。

  

   #风险提示：

   1、原油价格剧烈波动风险；

   2、新项目建设进度不及预期风险；

   3、石化产品需求不及预期风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。