敷尔佳(301371):渠道结构调整延续,"妆械协同"战略深化

#核心观点：

   1、2024年营收20.17亿元（同比+4.3%），归母净利润6.61亿元（同比-11.8%）；2025Q1营收3.01亿元（同比-26.4%），归母净利润0.91亿元（同比-39.8%）。

   2、业绩波动主因：销售渠道优化与价格梳理工作导致营收下滑，同时销售推广费用投入加大（2024年销售费率37.1%，同比+9.56pct）。

   3、产品研发进展：化妆品领域推出多款功效护肤新品并完成3款新原料备案；医疗器械领域4个Ⅱ类项目开展中，Ⅲ类产品进入临床试验中期。

   4、2024年毛利率81.7%（同比-0.5pct），归母净利率32.78%（同比-5.98pct）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年收入分别为21.99/23.74/25.36亿元，归母净利润分别为6.64/6.78/7.21亿元，EPS分别为1.66/1.70/1.80元/股，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   行业竞争激烈的风险；线上渠道营销费用增加的风险；技术研发风险及新产品与市场需求不匹配风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。