传化智联(002010):一次性因素拖累盈利,核心主业毛利率提升-年报点评

#核心观点：

   1、公司24年营业收入同比下降20.6%至267.2亿元，归母净利润同比下降74.3%至1.5亿元，低于预期。

   2、盈利低于预期主要由于：计提资产减值准备3.6亿元；海盐项目终止产生损失1.8亿元；所得税实际税率较高（41.4%）。

   3、核心主业毛利率提升2.7个百分点至13.5%，但净利润率下降1.2个百分点。

   4、物流业务收入同比下降35.3%，但公路港毛利率提升6.1个百分点至80.6%。

   5、化学业务收入同比增长20.7%，其中顺丁橡胶收入增长52.7%，但毛利率下降11个百分点至10.2%。

  

   #盈利预测与评级：

   下调25-26年归母净利润预测至5.19亿/9.03亿元，新增27年预测11.7亿元。给予25年0.90x PB估值，目标价5.62元，维持"增持"评级。

  

   #风险提示：

   物流需求不及预期；成本优化不及预期；上游原材料价格波动

  

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