康比特(833429):乳清原料备货充足,期待Q2旺季表现

#核心观点：

   1、收入端：运动营养食品为核心业务，占比75.9%，蛋白增肌和能量补充品类分别同比增长72.6%和71.7%，是收入增长主驱动。健康营养食品受军队采购周期影响，收入同比下降45.1%。

   2、盈利端：2024年综合毛利率39.4%，同比下降0.7个百分点，主要受乳清原料涨价影响。净利率8.6%，同比下降1.9个百分点。

   3、2025Q1表现：运动营养食品稳健增长，军需业务提供增量。综合毛利率38.6%，同比下降9.0个百分点，主要因乳清原料成本抬升。

   4、渠道策略：线上加大抖音、小红书等平台投放；线下推进"千人千店"行动，提高获客效率。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年归母净利润分别为1.15/1.56/2.15亿元，对应PE分别为28/21/15倍。维持"增持"评级，看好公司作为运动营养食品国民品牌的成长动能。

  

   #风险提示：

   食品安全风险；市场竞争风险；核心技术失密风险；新品推广不及预期等。

  

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