大金重工(002487):管桩出海厚积薄发,未来成长性确定-深度点评

#核心观点：

   1、全球领先海风海工龙头，海外占比快速提升，盈利能力上行。公司是海上风电基础结构及塔筒解决方案领域的全球领先企业，主要生产销售海上风电单桩基础、过渡段、导管架、浮式基础以及塔筒产品。24年公司营业收入37.8亿元，同比-12.6%；实现归母净利4.74亿元，同比+11.5%。23、24年分别实现海外收入17.2、17.3亿元，收入占比达到40%、46%；毛利率分别达到27.2%、38.5%。

   2、欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期。24年欧洲海风拍卖20GW，同增46%；预计25~27年拍卖量分别为34.7、23.2、30.2GW。2024年欧洲海风装机2.6GW，根据Wind Europe预测，26~28年分别达到8.4/6.5/6.7GW，29年9.7GW，30年11.8GW，25~30年年均复合增速达21%。

   3、海外塔桩成长空间广阔，中国企业具备竞争优势。预计24年欧洲海风塔桩市场规模62亿元，25年提升至139亿元，2030年提升至734亿元，2024~2030年CAGR达47%。欧洲本土塔桩产能供应受限，订单外溢至中国企业，且价格边际上涨。

   4、多年布局海外市场厚积薄发，产能/资质/交付业绩铸造核心竞争力。公司深度布局出口海工基地，当前山东蓬莱基地已投产达30万吨产能，新扩唐山出口海工基地50万吨产能及盘锦造船基地。公司自建特种运输船队构建全球化物流体系，2025年有望陆续交付2艘海上风电装备特种运输船。公司承接订单中丹麦Thor、德国Nordseecluster项目所采用的单桩技术均为TP-Less类型，助力业主简化安装流程及成本，同时单桩单价较高、技术难度大提高公司盈利能力。

  

   #盈利预测与评级：我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为8.53/12.11/15.43亿元，同比分别+80%/42%/27%，对应PE分别为20/14/11倍，给予26年20x估值，目标价38元/股，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：风电行业装机不及预期，产能扩张不及预期，竞争格局加剧，欧洲反倾销政策趋严。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。