锦江酒店(600754):开店节奏稳中提速,业绩修复动能释放-年报点评

#核心观点:

   事件:公司发布2024年年报,2024年公司实现营业收入140.63亿

  元,同比4.00％;归母净利润9.11亿元,同比-9.06％;扣非后归母

  净利润5.39亿元,同比-30.32％。毛利率39.52％,同比-2.47pct;净

  利率8.14％,同比-0.58pcto

  单季度来看,24Q4公司实现营收32.73亿元,同比-11.24％;归母净

  利润-1.95亿元,同比转负;毛利率33.09％,同比-7.05pct,环比-

  11.25pct;净利率-4.27％,同比转负。

   受市场需求疲软、成本费用压力上升等影响,公司业绩有所承压。

  业绩方面,公司收入延续历史高位,尽管出售时尚之旅100％股

  权及处置部分酒店资产带来-定收益,但利润仍出现大幅下降,

  主要系本期旗下境内有限服务型酒店营收同比下滑所致。分季度

  看,Q1～Q4公司分别实现营收32.06/36.86/38.98/32.73/亿元,

  同比+9.72％6/-5.10％/-6.20％/-11.24％;归母净利润分别为

  1.90/6.58/2.58/-1.95亿元,同比+45.78％/+67.41％/-42.89％/-

  828.13％。分业务看,酒店客房业务全年实现营收55.17亿元/同

  比-10.94％;持续加盟及劳务派遣服务/餐饮服务/会员相关服务/

  订房渠道/前期加盟服务分别实现营收47.97/9.99/7.24/6.69/5.42

  亿元,同比+2.46％/+2.68％/+38.88％/-11.43％/-18.89％。

  ?盈利能力方面,①毛利率方面,24年公司整体毛利率为39.52％/

  同比-2.47pct,主要由于酒店客房(15.51％/同比-3.52pct)、持

  续加盟及劳务派遣服务(60.49％/同比-6.49pct)、前期加盟服

  务(29.74％/同比-8.46pct)毛利率下降所致。②费率方面,24

  年公司整体费用率为31.21％/同比-0.33pct,其中销售费用率为

  7.59％/同比-0.33pct,管理费用率为18.11％/同比-0.63pct,财

  务费用率为5.34％/同比+0.63pct。③净利率方面,24年公司净

  利率为8.14％/同 比-0.58pcto

  品牌矩阵持续完善,轻资产加盟模式快速扩张品牌。2024年公司净

  增酒店968家,其中有限服务型酒店加盟店净增1019家,直营门店

  净减少75家,轻资产战略持续深化。截至2024年末,公司共开业酒

  店13,416家、开业客房总数129.10万间,加盟门]店占比已达

  94.26％。当前在营中端酒店占比60.13％,公司积极部署构建

  "12+3+1"品牌发展战略,覆盖商旅、休闲、个性化等多层次需求。

  2025年公司计划新增开业酒店1300家,新增签约酒店2,000家,品

  牌梯队将持续丰富。我们认为,品牌结构优化与加盟扩张协同推进,

  有望提升坪效与运营杠杆,强化公司规模优势和盈利基础。

   数字化平台深入落地,运营管理能力全面提效。截至2024年底,

  WeHotel平台有效会员总数达到2.05亿,公司进-一步打通锦江荟

  App、公众号等多个入口,实现积分货币化和多平台引流。GPP全球

  采购平台覆盖酒店装修、客房、清洁、工程等多个品类,贯穿酒店全

  生命周期,协同实现标准化与降本增效。2024年公司积极打造人力资

  源数字化平台,升级了锦江"云学堂",24H1在线学习达91.3万人

  次;发布AI超级员工"JINTELL"

  ’,推动酒店从开业、运营、营销到

  服务的全流程智能化升级。我们认为,数字化能力构筑管理护城河,

  将助力加盟店质量升级,持续释放运营效率红利。

   海外资产结构重整,盈利修复有望加速兑现。2024年公司境外有限

  服务型酒店营业收入5..56亿欧元,同比下降1.8％,但RevPAR同比

  提升0.36％。尽管卢浮集团仍处亏损状态,但公司持续推进债务重

  组、组织架构优化,并加强"品牌+管理"输出能力。2024年境外自

  营及租赁酒店数量小幅下降至272家,加盟酒店保持约900家,重心

  逐步向轻资产过渡。我们认为,海外业务仍处修复周期,但盈利拐点

  已现,管理提效与成本压降有望驱动中长期业绩反转。

   #盈利预测与评级:

   公司主业稳健,品牌梯队完善、数字化驱动效应逐步释

  放。随着文旅市场复苏延续、直营调整优化与海外业务改善,公司业

  绩修复动能强,估值具备提升空间。预计20252027年公司归母净利

  润分别为11.33/13.89/16.68亿元,EPS分别为1.06/1.30/1.56元,对

  应目前PE分别为26/21/17,维持"买入"评级。

   #风险提示:

   宏观经济波动风险、经营与成本风险风险、汇率风险、政

  策与合规风险。