许继电气(000400):减值短期扰动,储备项目丰富有望支撑业绩-2024年报及2025一季报点评

#核心观点：

   1、2024年全年实现营业收入170.89亿元（+0.17%），归母净利润11.17亿元（+11.09%）；2025Q1营业收入23.48亿元，归母净利润2.08亿元。

   2、直流输电系统板块增速突出，2024年多个特高压项目确认收入，2025年仍有多个项目未确认收入，IGCT技术实现首次应用。

   3、智能电表2024年收入38.66亿元（+11.00%），毛利率24.26%；变配电业务收入47.11亿元（+2.93%），毛利率24.26%；中压供用电设备收入33.52亿元（+6.69%），毛利率18.77%；新能源及系统集成收入24.64亿元（-37.47%），毛利率8.14%；充换电设备收入12.52亿元（+4.18%），毛利率14.18%。

   4、2024年销售费用率同比+1.34pcts，主要因搭建二级营销体系及加大市场开拓力度。

   5、2024年计提资产减值5944万元，信用减值损失1.41亿元。

  

   #盈利预测与评级：

   预计2025-2027年营收183.67/198.80/213.70亿元，同比+7.48%/8.24%/7.49%；归母净利润14.46/17.80/20.57亿元，同比+29.49%/23.09%/15.55%；对应EPS 1.42/1.75/2.02元，2025年4月16日股价对应PE为16/13/11倍，给予"增持"评级。

  

   #风险提示：

   1、国网投资不及预期

   2、特高压项目开工/交付不及预期

   3、中标份额不及预期等

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。