中国西电(601179):1Q25略超预期,受益于超特高压建设高景气

#核心观点：

   1、2024年公司营业总收入222.81亿元，同比+5.07%；归母净利润10.54亿元，同比+17.50%；扣非归母净利润9.97亿元，同比+55.52%。

   2、1Q25营业总收入52.61亿元，同比+10.93%；归母净利润2.95亿元，同比+42.10%，略超市场预期。

   3、变压器/开关业务2024年收入分别为92.2/85.0亿元，毛利率14.4%/26.5%，同比+1.3/5.9ppt。

   4、公司在特高压领域订单充沛，有望受益于特高压建设高景气，产品线齐全且已突破中标柔直换流阀。

   5、非特高压主网方面，公司在国网第一批变电设备招标中获14.4亿元订单，同比增速27.3%。

   6、公司加快在配网、试验检测、超级电容器等产业的布局，网外和国际市场加速推进。

   7、1Q25毛利率/归母净利率分别约21.0%/5.6%，同比+2.8/+1.2ppt，产品结构持续优化。

   8、24年经营性净现金流34.99亿元，同比+176.6%；现金分红4.25亿元，分红比例40.36%，同比+2.65ppt。

  

   #盈利预测与评级：

   下调25年盈利预测12.8%至15.9亿元，引入26年盈利预测为21.7亿元。当前股价对应25/26年20.3x/14.9xP/E。维持跑赢行业评级，下调目标价13%至8.33元。目标价对应25/26年26.9x/19.7x P/E，隐含32.4%的上行空间。

  

   #风险提示：

   原材料价格波动，电网投资不及预期，地缘政治及贸易政策变化。

  

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