五洲特纸(605007):业绩低于预期,新基地加快浆纸产能建设

# 核心观点

   1. 业绩表现：五洲特纸2024年实现收入76.56亿元，归母净利润3.62亿元，同比增长33%；但2025年第一季度收入19.89亿元，归母净利润0.65亿元，同比下降52%，业绩低于预期。主要原因是需求疲软和纸价低迷。

   2. 产能与销量：公司2024年新增湖北三条工业包装纸产线（设计产能68万吨），全年销量146.55万吨，同比增长38.72%；但吨均价同比下降473元至5,224元/吨。

   3. 盈利能力：2024年吨纸毛利和净利分别为516元/吨和265元/吨，同比分别下降77元和50元；2025年第一季度吨纸利润环比有所修复。

   4. 资本开支与负债：公司2024年资本开支20.6亿元，同比增长4.74亿元，资产负债率69%；2025年第一季度资本开支5.66亿元。

   5. 发展趋势：公司加快新基地建设，计划2025年产能提升至280万吨以上，并配套自制纸浆以强化成本优势。短期看，需求偏弱和浆价下调可能压制纸价上涨；中长期看，公司通过产能扩张和产品矩阵布局具备竞争力。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调2025年盈利预测37%至3.8亿元，引入2026年盈利预测为3.9亿元。

   - 估值：现价对应2025-26年P/E分别为14.8x和14.3x；目标价下调13%至13元，维持“跑赢行业”评级，隐含12%上行空间。

  

   # 风险提示

   需求不及预期；纸浆超预期波动；新投产能拖累业绩；现金流恶化。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。