许继电气(000400):公司不断强化业务聚焦,有望受益特高压行业内需景气-公司2024年年报及2025年一季报点评

# 核心观点

   - 2024年业务表现：公司收缩低毛利集成业务，直流业务快速增长。智能变配电系统营收 47.1亿元（同比+3%），毛利率提升至 24.3%；智能电表营收 38.7亿元（同比+11%），毛利率为 24.7%；智能中压供用电设备营收 33.5亿元（同比+7%），毛利率提升至 18.8%；新能源及系统集成营收 24.6亿元（同比-37%），毛利率提升至 8.1%；直流输电系统营收 14.4亿元（同比+102%），毛利率为 30.9%；充换电设备及其它制造服务营收 12.5亿元（同比+4%），毛利率提升至 14.2%。

   - 行业前景：2025年直流行业需求景气，预计核准开工特高压直流线路 5条，“两交五直”投产，“十六交十二直”计划可能开工，特高压工程投资稳定增长。背靠特高压直流设备核心供应商地位，公司有望充分受益。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入：2025-2027年预计分别为 183亿元、200亿元、221亿元，同比增速为 +7%、+9%、+10%。

   - 归母净利润：2025-2027年预计分别为 14.5亿元、17.7亿元、21.3亿元，同比增速为 +30%、+21%、+20%。

   - 估值与评级：当前股价对应 PE 分别为 16X、13X、11X。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   政策变化风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

  

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