许继电气(000400):大额减值拖累24年业绩,25年换流阀需求有望集中释放

# 核心观点

   1. 全年业绩稳健增长：2024年公司实现营收170.89亿元，同比+0.17%；归母净利润11.17亿元，同比+11.09%。销售毛利率为20.77%，同比提升2.78个百分点；销售净利率为7.56%，同比提升0.61个百分点。公司优化收入结构，降低低毛利的新能源及系统集成业务占比，提升盈利能力。

   2. 一季度业绩受交付节奏影响：2025年第一季度营收23.48亿元，同比-16.42%，环比-68.70%；归母净利润2.08亿元，同比-12.47%，环比-6.59%。但毛利率和净利率分别提升至23.47%和10.06%，盈利能力明显改善。

   3. 研发投入持续高强度：2024年公司研发成功世界首台40.5kV/4000A气体绝缘开关设备，6.5kV/4000A IGCT柔直换流阀实现首次应用，并中标多个海内外重点项目，包括甘肃-浙江特高压柔直、青藏二期直流改造等。

   4. 特高压建设与招标景气共振：2025年1-2月全国电网投资完成额同比增长33.3%，一季度国家电网公司电网投资创历史新高。预计2025年特高压招标数量有望创纪录，完成“5直3交”开工与招标。

   5. 背靠背直流与海风送出需求提升：储备项目包括灵宝直流改造、杨镇直流二/三期改造等；2025年是国管海风开发元年，柔直送出渗透率有望大幅提升，为公司提供增量空间。

  

   # 盈利预测与评级

   下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到2024年特高压招标和公司中标情况，预计2025-2026年盈利预测有所调整。

  

   # 风险提示

   电网投资进度不及预期；行业竞争加剧；技术路线变化。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。