许继电气(000400):业绩符合预期,柔直化有望对业绩形成更强支撑

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现营业收入170.9亿元（同比增长0.2%），归母净利润11.2亿元（同比增长11.1%），符合预期。25Q1营业收入为23.5亿元（同比下滑16.4%），归母净利润为2.08亿元（同比下滑12.5%），略低于预期。

   2. 直流输电业务：2024年直流输电系统收入同比增长102%，但毛利率下滑11.4个百分点至30.9%，预计与产品交付结构有关。未来随着南疆—川渝、蒙西—京津冀等项目的启动，该业务有望继续高速增长，成为重要业绩增量来源。

   3. 其他业务表现：智能变配电系统收入增长稳健，毛利率提升；智能电表和中压供用电设备收入及毛利率均有所改善；新能源及集成业务收入大幅收缩，但毛利率略有提升。

   4. 销售费用增加：2024年销售费用率同比提升1.34个百分点至4.22%，主要由于二级营销平台的搭建，导致25Q1业绩下滑，但有望提升未来市场开拓能力。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.8/18.0/21.3亿元，同比增速分别为32%/22%/19%。当前股价对应的PE分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   用电增速不及预期，特高压建设不及预期，特高压竞争加剧风险。

  

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