萤石网络(688475):24年收入端增长稳健,25年经营弹性有望

# 核心观点

   - 收入端稳健增长：2024全年营收54.42亿元，同比增长12.41%；归母净利润5.04亿元，同比下降10.52%。2024Q4营收14.79亿元，同比增长11.05%；归母净利润1.29亿元，同比下降20.03%。2025Q1营收13.80亿元，同比增长11.59%；归母净利润1.38亿元，同比增长10.42%。

   - 毛利率环比改善：2025Q1毛利率为42.55%，同比微降0.04个百分点，环比提升2.6个百分点。净利率为10%，同比微降0.13个百分点，环比提升1.27个百分点。

   - 费用率优化：2025Q1研发、销售、管理、财务费用率分别为14.75%、14.28%、3.06%、-1.64%，同比分别下降2.02、0.58、0.35个百分点，财务费用率提升1.99个百分点。

   - 业务增长亮点：

   - 智能入户收入7.48亿元，同比增长47.87%，毛利率提升8.99个百分点至42.53%。

   - 智能服务机器人收入1.66亿元，同比增长265.12%。

   - 云平台服务收入10.52亿元，同比增长22.87%，毛利率76.19%。

   - 市场渠道表现：海外收入19.12亿元，同比增长26.42%；线上收入14.57亿元，同比增长19.64%。海外、线上毛利率高于国内、线下3.43和18.19个百分点。

   - 长期潜力：公司在AI/物联云技术、产品解决方案、品牌矩阵等方面具备综合能力，看好其在“2+5+N”生态体系下引领行业向全屋智能和具身智能发展。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025~2027年营业收入分别为67.9/81.5/96.2亿元，同比增长24.8%/20.1%/18.0%。

   - 归母净利润分别为7.0/8.7/10.9亿元，同比增长39.0%/24.1%/25.4%。

   - 对应PE估值为41/33/26倍，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - SHC国内增长趋缓拖累云平台收入增长的风险；

   - 清洁机器人销售进展不及预期的风险；

   - 行业竞争加剧影响利润率的风险。

  

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