水晶光电(002273):深耕光学成像元件创新,东南亚产区布局加速

# 核心观点

   1. 2024 年报亮点：营收 62.78 亿元，同比增长 23.67%；毛利率提升至 31.09%，同比增加 3.29 个百分点；归母净利润 10.30 亿元，同比增长 71.57%；扣非净利润 9.55 亿元，同比增长 82.84%。

   2. 业务表现：

   - 光学元器件收入增长显著，涂布滤光片和微棱镜模块实现量产，份额提升。

   - 薄膜光学面板巩固小尺寸优势，并积极拓展非手机领域。

   - 半导体光学抓住安卓系大客户机会，收入翻番。

   - 汽车电子领域 AR-HUD 份额领先，AR/VR 反射光波导工艺取得突破。

   3. 成长曲线：

   - 第一曲线：消费电子核心客户创新元件切入，从制造优势转向研发驱动。

   - 第二曲线：车载光学 HUD 市场份额领先。

   - 第三曲线：AR/VR 领域布局光波导技术，未来有望突破量产难题。

   4. 出口敞口小：对美直接出口占比极低，基本不受关税影响。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025 年营业收入增长指引为 0%-30%。

   - 下调 2025-26 年归母净利润预测至 12.5/13.6 亿元，新增 2027 年预测 14.9 亿元。

   - 可比公司（歌尔股份、蓝特光学）2025 平均 PE 为 24X，水晶光电 2025PE 为 20X，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   1. 大客户依赖风险

   2. 汇率风险

   3. 技术变革风险

  

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