许继电气(000400):计提大额减值,业绩略低于市场预期-2024年年报及2025年一季报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年营收为170.9亿元，同比增长0.2%；归母净利润为11.2亿元，同比增长11.1%；扣非归母净利润为10.6亿元，同比增长22.2%。2025Q1/2024Q4营收分别为23.5/75.0亿元，同比分别下降16.4%/增长20.4%；归母净利润分别为2.1/2.2亿元，同比分别下降12.5%/增长13.9%。毛利率和净利率均有所提升，但受收入结构及减值影响，业绩略低于市场预期。

   2. 传统主业表现：智能变配电业务收入同比增长3%，毛利率提升1.6个百分点；智能电表业务收入同比增长11%，毛利率略有下降，但新版智能电表推出有望带动单价上涨。

   3. 总包业务调整：新能源业务收入同比下降37%，但毛利率大幅提升2.72个百分点；中压供用电设备收入增长7%，毛利率提升2.51个百分点；充换电设备收入增长4%，毛利率提升3.61个百分点。

   4. 特高压业务：直流输电业务收入同比增长102%，但毛利率大幅下滑，主要系低毛利产品确收所致。预计2025年随着新项目推进，收入有望超17亿元，毛利率将显著回升。

   5. 费用与减值：2024年期间费用率同比上升1.68个百分点，2025年公司将加大控费力度；合同负债同比增长26%，应收账款增长22%；计提资产及信用减值损失2亿元，预计2025年有望冲回。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调公司2025-2026年归母净利润至15.2/19.0亿元（前值为17.2/20.8亿元），预计2027年归母净利润为23.5亿元，同比分别增长36%/25%/24%。

   - 评级：维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。

  

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