太阳纸业(002078):24A业绩符合预期,看好25年利润稳增-点评报告

# 核心观点

   1. 收入与利润表现：2024年公司实现收入407.27亿元，同比增长2.99%；归母净利润31.01亿元，同比增长0.5%；扣非净利润32.35亿元，同比增长6.88%。Q4收入97.51亿元，环比下降6.7%，同比下降5.71%；归母净利润6.42亿元，环比下降8.32%，同比下降32.31%；扣非净利润6.44亿元，同比下降31.62%。利润下滑主要系Q4纸价承压与溶解浆搬迁影响。

   2. 分产品表现：

   - 文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/溶解浆/化机浆/化学浆营收分别为130.0/41.3/109.3/41.0/16.0/14.22亿元，同比变化为-2.3%/+17.9%/+11.5%/+11.8%/-13.1%/-18.9%，毛利率分别为13.4%/14.8%/15.2%/24.4%/22.7%/19.8%，同比变化为-3.3pct/+2.0pct/+0.5pct/+8.3pct/+0.6pct/+2.3pct。

   - 文化纸：Q4玖龙联盛低价招标导致价格走弱，铜版纸和双胶纸价格环比下降，叠加需求承压与高成本纸浆影响利润。

   - 溶解浆：兖州产线搬迁至北海，Q4销量下滑，预计2025年Q2试产后吨成本显著下降。

   - 箱板纸：Q4箱板和瓦楞纸价格环比上涨，原材料国废价格上涨但美废价格下跌，盈利稳定。

   3. 未来展望：

   - 2025年利润预期稳增，主要得益于文化纸招标拉动需求、浆价提涨、动力煤均价下降及资产清理减少释放利润空间。

   - 林浆纸一体化布局优化，老挝基地木片自给率提升，周期波动中盈利确定性增强。

  

   # 盈利预测与评级

   - 营业收入：预计2025-2027年分别为431.8/498.9/529.1亿元，同比分别增长6.02%/+15.55%/+6.05%。

   - 归母净利润：预计2025-2027年分别为36.0/41.4/45.6亿元，同比分别增长16%/15%/10%。

   - 估值与评级：对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   下游景气度波动，原材料价格大幅波动，主要产品价格大幅下降。

  

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