太阳纸业(002078):业绩基本符合快报,1H25业绩有望持续改善

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：公司实现收入407.3亿元，同比+3%，归母净利润31.01亿元，同比+0.5%。造纸产量和销量分别增长14.4%和12.8%，主要得益于广西箱板纸产能释放。

   2. 产品价格与毛利率：全年造纸均价为4,138元/吨，同比下降356元/吨；吨纸毛利为577元/吨，同比下降94元/吨。外售浆业务毛利率稳定在23%-25%区间，吨浆总体毛利为1,173元/吨。

   3. 资本开支与现金流：2024年资本开支55.8亿元，经营现金流85亿元，同比+28.4%；资产负债率降至45%，分红率为27%。

   4. 发展趋势：预计1-2Q25业绩环比改善，纸价上涨叠加文化纸招投标旺季和溶解浆搬迁完成，利润有望进一步修复。三大基地协同效应显著，林浆纸一体化布局增强成本优势，抵御周期波动能力提升。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：下调2025-26年盈利预测至31.7亿元、33.9亿元（原预测为33.8亿元、36.4亿元）。

   - 估值：现价对应2025-26年P/E为12.3x、11.5x；目标价维持18元，对应2025-26年P/E为15.9x、14.9x，隐含28.6%上行空间。

   - 评级：跑赢行业。

  

   # 风险提示

   需求不及预期；成本波动超预期；新增产能超预期；海外基地运营风险。

  

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