天秦装备(300922):防护装备核心供应商,深度受益整弹放量-深度报告

# 核心观点

   1. 公司为防护装备核心供应商：深耕防务装备领域，专注于专用防护装置及装备零部件的研发和生产，产品覆盖陆、海、空多个军种，具备较强先发优势。

   2. 业绩稳步回升：受下游客户需求恢复驱动，公司营收规模增长，规模效应增强带动盈利能力提升，利润有较大提升空间。

   3. 行业需求增长：我国国防预算稳定增长，军工行业高景气度持续，整弹装备消耗增加，安全防护产品配套需求有望提升。

   4. 三大竞争优势：

   - 业务稀缺性高，客户粘性强，壁垒显著；

   - 收购荣创智能延伸产业链，增强成本控制力和协同效应；

   - 技术壁垒强，配方技术、材料设计等方面处于领先地位，未来产品护城河有望增厚。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：预计公司 2025E-2027E 年归母净利润分别为 0.96、1.70、2.83 亿元。

   - 估值对比：当前股价对应 2025E-2027E 年 PE 分别为 34/19/11 倍，低于可比公司平均估值（菲利华、国科军工、航天电器）。

   - 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 下游订单落地进度不及预期

   - 下游订单规模不及预期

   - 毛利率波动风险

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。