山东出版(601019):收入展现韧性,创新业态不断拓展

# 核心观点

   1. 收入展现韧性，利润有所承压：公司2024年收入为117.2亿元，同比下降3.6%；归母净利润为12.7亿元，同比下降46.5%，主要因市场教辅收入下降及税收优惠政策变化导致非经常性损益冲回。

   2. 主业稳步经营：教材教辅业务加强精细化运营，一般图书深化精品出版，出版和发行收入分别为36.3亿元和84.2亿元，同比分别下降1.6%和5.3%。

   3. 创新业态拓展：智慧教育、研学及老年教育等创新领域持续发展，曲阜营地接待7万余人次，新华书店老年大学等新业态盈利模式初见成效。

   4. 分红比例提升：2024年拟分配现金红利6.5亿元，分红比例达50.9%，同比提升1.8个百分点。

   5. 费用率稳定：销售、管理、研发费用率分别为11.1%、13.3%和0.2%，同比分别增加0.22、0.75和0.04个百分点，管理费用率上升主要因折旧费及离退休人员精算费用增加。

  

   # 盈利预测与评级

   预计山东出版2025-2027年营业收入分别为120.36/126.37/134.68亿元，同比增长2.70%/5.00%/6.57%；归母净利润分别为16.22/17.83/20.11亿元，同比增长27.74%/9.91%/12.79%。当前估值分别为12.9x、11.8x和10.4x。考虑到山东省人口优势及教材教辅需求旺盛，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

  

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