太阳纸业(002078):全年业绩平稳收官,25年预期盈利趋势向上

# 核心观点

   1. 年报数据：公司2024年实现营业收入407.27亿元，同比增长2.99%；归母净利润31.01亿元，同比增长0.50%，扣非归母净利润32.35亿元，同比+6.88%。其中，24Q4营业收入97.51亿元，同比/环比分别-5.7%/-6.7%，归母净利润6.43亿元，同比/环比分别-32.3%/-8.3%。

   2. 业务表现：

   - 造纸板块中非涂布文化纸、铜版纸、牛皮箱板纸、淋膜原纸、生活用纸营收分别-2.33%/+17.86%/+11.5%/-21.32%/-1.32%，核心品类表现领先行业。

   - 制浆板块中溶解浆/化机浆/化学浆营收同比分别+11.77%/-13.05%/-18.86%，推测收入下滑主要系公司增加自用比例导致销量减少。

   3. 盈利能力：2024年销售毛利率、净利率分别为16%/7.6%，同比分别+0.12/-0.2pct。期间费用率6.48%，同比-0.6pct，费用管控良好。资产负债率下滑2.85pct至45.41%。

   4. 未来展望：公司业绩底部向上趋势确立，全产业链拓展深化，看好内需修复下盈利逐步向上。

  

   # 盈利预测与评级

   预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.8/39.6/44.6亿元，同比+12%/14%/12%。当前市值对应25年估值约11X，安全边际凸显。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   市场竞争加剧、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设项目进度不及预期等。

  

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