天铭科技(836270):国内前装市场快速放量,募投项目有望2025年内投产

# 核心观点

   - 公司2024年毛利率为41.12%，同比下降1.42个百分点，主要由于国内业务毛利率下降8.75%至41.76%，系产品结构变化及个别客户收入占比下降所致。国外业务毛利率同比上升1.54个百分点至40.86%。

   - 净利率为24.56%，同比下降1.07个百分点；期间费用率为13.82%，同比下降1.74个百分点，其中财务费用下降显著，主要得益于美元汇率上升带来的汇兑收益增加及存款利息收入增长。

   - Q4毛利率为37.11%，同比下降6.98个百分点，环比下降6.09个百分点；净利率为19.87%，同比下降2.99个百分点，环比下降8.11个百分点。

   - 国内业务主要面向汽车前装市场，受益于长城汽车、江铃汽车等主机厂合作规模扩大，需求增长迅速。募投项目预计于2025年中期完成厂房验收，并在四季度试生产。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计公司2025-2027年营业收入分别为3.12/3.71/4.39亿元，同比增速为23.13%/18.89%/18.45%；归母净利润分别为0.75/0.89/1.05亿元，同比增速为20.41%/18.54%/18.65%。

   - 对应EPS分别为0.72/0.85/1.01元，当前股价对应的PE分别为20.12X/16.97X/14.30X。维持“持有”评级。

  

   # 风险提示

   - 宏观经济波动及市场需求波动风险；原材料价格波动风险。

  

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