中国国航(601111):Q4受益油价下降、毛利转正,关注商务客流及国际线恢复

# 核心观点

   1. 收入与亏损情况：2024年中国国航实现收入1667.0亿元，同比增长18.1%；归母净亏损2.4亿元，同比减亏约8亿元；扣非归母净亏损25.4亿元，同比减亏约6亿元。

   2. 客运与货运表现：客运收入1517.9亿元，同比增长16.3%；货运收入74.1亿元，同比增长78.0%，主要受益于国际航线恢复和运价增长。

   3. 供需与客座率恢复：全年ASK、RPK分别同比增长21.7%、32.8%，客座率同比提升6.6个百分点至79.85%；Q4ASK、RPK分别同比增长12.7%、19.4%，客座率同比提升4.5个百分点至79.7%。

   4. 成本与毛利：受益于油价下降，全年航空煤油出厂价同比下降7%，燃油成本增长15%，单位ASK非油成本同比下降1.7%；Q4航空煤油出厂价同比下降24%，燃油成本下降13%，毛利同比转正，增加11亿元。

   5. 票价策略与收益：客公里收益同比下降12.4%，国内、国际分别同比下降9.7%、22.6%；Q4客公里收益同比下降13%，裸票价跌幅收窄。

   6. 长期优势：公司卡位优质核心枢纽，覆盖中国经济发达区域，掌握北京两舱市场主要客源，有望持续受益于商旅出行和国际长航线修复。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-27年归母净利润分别为35/98/106亿元，维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。

  

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