中国中免(601888):需求不振,业绩承压-2024年报点评

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：公司实现营收564.74亿元，同比下滑16.38%；归母净利润42.67亿元，同比下滑36.44%。单四季度营收134.53亿元，同比下滑19.46%，归母净利润3.48亿元，同比大幅下滑76.93%。

   2. 收入端区域表现：海南地区收入288.92亿元，同比下滑27.13%；上海地区收入160.35亿元，同比下滑10.02%。免税销售收入386.66亿元，同比下滑12.58%，有税销售收入170.95亿元，同比下滑23.49%。

   3. 子公司表现：三亚免税店收入204.17亿元，同比下滑28%，归母净利润3.67亿元，同比大幅下滑86%；海口国际免税城收入55.74亿元，同比下滑18%，业绩转亏，亏损1.76亿元；海免收入35.54亿元，同比下滑28%，归母净利润5767万元，同比下滑71%。

   4. 盈利能力：综合毛利率为32.03%，同比略增0.21个百分点；销售费用率16.05%，同比提升2.10个百分点，主要系收入结构变化及营销开支增加所致。

   5. 未来展望：海南离岛免税销售额跌幅收窄，机场口岸店销售额有望随出境游人次增长而恢复，看好公司凭借核心渠道位置、规模化采购优势及经营优化逐步走出低谷。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2027年归母净利润分别为42.96亿元、43.83亿元和45.24亿元，对应当前股价PE分别为29.18X、28.60X和27.71X。维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   1. 机场口岸店客流和销售额恢复不及预期；

   2. 海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；

   3. 与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；

   4. 机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。

  

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