招商公路(001965):多因素影响24年业绩承压,扣非利润下降4.66％-点评报告

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：

   - 营业收入同比增长30.62%至127.11亿元，归母净利润同比下降21.35%至53.22亿元，扣非归母净利润同比下降4.66%至48.58亿元。

   - 2024Q4营业收入同比增长15.15%至36.34亿元，归母净利润同比下降51.67%至11.62亿元，扣非归母净利润同比基本持平（-0.01%）至7.25亿元。

   2. 投资运营板块表现：

   - 收入同比增长52.85%至96.86亿元，占营收的76.20%，毛利率同比下降5.37个百分点至41.87%。收入增长主要得益于并表招商中铁的影响，但毛利率下降系恶劣天气和免费通行天数增加所致。

   - 2024年车流量为15,920万架次，通行费收入为94.5亿元，剔除亳阜高速出表影响后分别同比下降2.0%和2.8%。

   3. 其他板块表现：

   - 交通科技板块：收入同比下降1.15%至21.69亿元，毛利率同比下降5.12个百分点至10.72%。

   - 智能交通板块：收入同比下降46.97%至4.37亿元，毛利率为-10.96%，同比大幅下降33.09个百分点，拖累整体业绩表现。

   - 交通生态板块：收入同比增长11.49%至4.19亿元，毛利率提升2.64个百分点至21.11%。

   4. 费用与投资收益：

   - 期间费用合计增长39.59%至26.60亿元，主要系并表招商中铁影响，其中管理费用和财务费用分别同比增长21.87%和61.03%。

   - 投资收益同比下降16.53%至49.98亿元，主要系招商中铁并表影响。

   5. 分红政策：

   - 2024年分红率为53.44%，拟每10股派发现金股利4.17元，共分配现金股利28.44亿元。公司承诺未来三年每年以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润的55%。

   6. 项目进展与展望：

   - 公司主业投资聚焦，各项目稳步推进，包括路劲中国资产包落地、之江控股产业平台收购湖南永蓝高速剩余股权等。

   - 作为公路运营龙头平台，公司具备强α属性，看好其路产主业及产业链业务发展。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计2025-2027年归母净利润分别为58.86亿元、63.11亿元和66.46亿元，对应PE分别为15.0倍、14.0倍和13.3倍。

   - 维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。